深圳新聞網2026年4月28日訊（記者 常軍平）2025年，牧原股份交出了一份令市場印象深刻的成績單——全年出欄商品豬7798.1萬頭，實現營收1441.45億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤154.87億元，加權平均凈資產收益率高達20.57%。彼時，生豬周期上行的東風正勁，外界對這頭“豬中茅臺”的期待值被推至相當高度。

然而，僅僅時隔一個季度，畫風已截然不同。

2026年4月21日，牧原股份披露2026年第一季度報告。數據顯示，一季度公司實現營業(yè)收入約298.94億元，同比下滑17.10%；歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損12.15億元，而上年同期為盈利44.91億元，同比驟降127.05%。從盈利近45億元，到虧損逾12億元，牧原股份的一季度，是生豬產業(yè)周期拐點最為直接的鏡像。

豬價回落，收入與利潤雙雙承壓

造成這場業(yè)績逆轉的核心驅動因素，是生豬市場價格的階段性下行。

一季度報告在“主要會計數據發(fā)生變動”一欄中直言：凈利潤較上年同期下降，“主要系生豬價格下降，收入減少所致”。這句話言簡意賅，卻道出了生豬養(yǎng)殖行業(yè)最本質的經營邏輯——在一體化程度再高、規(guī)模擴張再快的企業(yè)面前，豬價始終是決定利潤走向的第一變量。

從財務數據來看，一季度營業(yè)成本約283.48億元，而營業(yè)收入僅約298.94億元，毛利空間已被壓縮至極薄。與此同時，財務費用達5.80億元，管理費用9.40億元，研發(fā)費用3.81億元，多項費用項目雖較上年同期有所收窄，卻依然難以對沖收入端的大幅萎縮，最終導致營業(yè)利潤虧損約9.54億元。

值得關注的是，資產減值損失一項本期為-3.22億元，較上年同期的-486萬元激增逾65倍，報告中解釋為“本期存貨跌價損失變動所致”。生豬及飼料原料構成牧原龐大存貨體系的核心，當豬價持續(xù)低于成本線運行時，存貨跌價準備的計提便成為財務上一道難以回避的“傷口”。

現金流告急，融資輸血維持周轉

如果說利潤表反映的是當期經營質量，現金流量表則更直接揭示企業(yè)的生存狀態(tài)。

一季度，牧原股份經營活動產生的現金流量凈額約為-9.20億元，而上年同期為正的75.06億元，同比大幅下降112.26%。銷售商品收到的現金約308.52億元，但購買商品及接受勞務支付的現金約278.47億元，疊加支付給職工的約42.06億元，經營端實際上處于凈流出狀態(tài)。

與此同時，投資活動現金凈流出約77.82億元，主要來自理財產品的大規(guī)模購買以及持續(xù)的資本開支。能夠維持期末貨幣資金穩(wěn)定在約142.70億元，并使期末現金及現金等價物余額約120.03億元，主要依賴籌資活動的大量“輸血”——一季度籌資活動現金凈流入約79.88億元，核心來源是吸收投資約106.13億元（即一季度完成的H股上市募資），以及取得借款約228.78億元。

這意味著，在經營活動造血能力暫時受損的周期低谷，牧原的現金流穩(wěn)定，在相當程度上依賴外部融資的托底。

H股上市落地，資本版圖進一步擴張

一季度最值得圈注的戰(zhàn)略事件，是牧原股份于2026年2月正式在香港聯合交易所掛牌上市，成為國內首家“A+H”兩地上市的生豬養(yǎng)殖企業(yè)。

這一舉動在資產負債表上留下了清晰痕跡：一季度末，資本公積達235.31億元，較年初的130.39億元激增80.47%，公司明確指出“主要系股票發(fā)行股本溢價所致”；股本也從54.63億股增至57.73億股；歸屬于上市公司股東的所有者權益達872.80億元，較年初增長12.34%。

從戰(zhàn)略意義看，H股上市一方面為牧原拓寬了融資渠道，在行業(yè)下行周期提供了額外的流動性緩沖；另一方面，國際資本市場的亮相也與牧原布局海外市場（已與越南BAF、泰國正大集團達成戰(zhàn)略合作）形成呼應。不過，港股掛牌時間恰與豬價下行周期疊加，能否獲得國際資本的持續(xù)認可，仍有賴于基本面的后續(xù)修復。

負債與資產的另一面

資產端，一季度末總資產約1771.97億元，較年初微增3.18%。存貨余額約396.98億元，較年初增加約25億元，這與生產性生物資產同步增至71.80億元的趨勢相印證——牧原并未因行情低迷而大幅收縮產能，能繁母豬群體規(guī)模的維持，是為下一輪價格回升預留的戰(zhàn)略籌碼。

負債端，短期借款約401.72億元，一年內到期的非流動負債約65.29億元，合計約466億元的短期償債壓力不容小覷。相較之下，貨幣資金約142.70億元，短期流動性依賴持續(xù)的再融資能力。不過，公司同期持有的應付票據、長期借款及應付債券等整體結構尚屬穩(wěn)定，債務壓力可控，但在豬價低迷的背景下，融資成本的管控和債務滾動能力依然是投資者需要持續(xù)關注的變量。

周期仍是最大的不確定項

牧原股份的業(yè)績變化從2025年全年豐收轉向2026年一季度虧損，這一對比為市場展現了生豬行業(yè)周期波動的典型實例。

年報中，牧原的董事長秦英林曾以“向技術進發(fā)，向品質進發(fā)”作為2026年的戰(zhàn)略主軸，并在分紅方案上保持慷慨姿態(tài)——2025年度擬派發(fā)現金紅利約24.35億元，半年度與年度合計分紅約74.38億元，占歸母凈利潤比例約48%。這既是對股東的回饋，也在一定程度上傳遞出管理層對穿越周期的信心。

但一季報所呈現的現實，仍不得不讓市場在信心與周期之間保持清醒的平衡。生豬行業(yè)的底層邏輯并未改變：規(guī)模效應可以壓低成本，技術創(chuàng)新可以提升效率，但只要價格由市場供需決定，周期的潮漲潮落就會持續(xù)上演，沒有任何企業(yè)能夠置身事外。

對于牧原來說，真正的考驗或許不在于單季的虧損本身，而在于在豬價低谷持續(xù)之際，如何以穩(wěn)健的資產負債表和持續(xù)的技術投入，為下一個價格回升周期積蓄穿越的力量。（本文圖片來源于企業(yè)財報、企業(yè)官網）